原标题：每经热评丨恒力重工证券化谋融资 丰厚业绩承诺能否达标是关键

　　每经评论员 杜恒峰

　　12月1日晚间 ，松发股份（SH603268
，股价39.12元，市值48.57亿元）公布了与恒力重工的重组方案 ，其中涉及的资产评估 、作价
、支付方式、发行股份数量 、募集配套资金金额及用途等核心内容得到更新 。根据公告
，本次重组计划以5.13亿元的价格置出资产，并以80.06亿元的价格置入恒力重工资产
。差额部分74.93亿元将通过发行股份支付 ，发行价格定为10.16元/股，意味着松发股份需要增发7.38亿股新股。此外
，配套募资的上限为50亿元，主要用于恒力重工募投项目的建设 ，其中10亿元将用于偿还金融机构债务 。

　　恒力重工通过松发股份实现证券化
，关键目的在于融资
。根据恒力重工2024年9月30日的财务数据，其总资产为122.77亿元 ，负债91.67亿元
，负债率高达74.67%。造船业务目前仍处于大规模投入阶段，资金需求极大 。以截至9月30日的数据为例 ，恒力重工的预付款项为22.9亿元
，存货为10.36亿元，较2022年年末的4557万元和8207万元大幅增加。这些变化反映了造船行业典型的重资产特征——企业需要提前购入大量原材料和零部件进行生产 ，而收入确认则要等到新船交付后
。如此长周期的业务特性
，意味着恒力重工的资金需求十分庞大。

　　此外，恒力重工91.67亿元的负债当中 ，73.3亿元为流动负债，占比接近80% 。这一巨额负担无疑给公司带来了巨大的财务压力
，虽然收入的确认能够帮助公司回笼部分现金，但造船行业本身回款周期较长 ，公司若要应对短期资金需求
，显然需要更多外部融资支持
。

　　然而，尽管已经投入大量资金 ，恒力重工的资本开支仍存在较大缺口。在此次配套募资的50亿元当中
，40亿元将分两部分投入到造船主业，然而相关项目的总投资额高达87.43亿元 。虽然公告指出 ，募资是否成功不影响资产置换
，但若募资未能达到预期，恒力重工将通过自筹资金解决缺口
。问题在于 ，恒力重工当前的负债率已经相当高
，其债务融资空间有限，如何通过自筹资金弥补差额成了一个难题。

　　恒力重工在公告中表示 ，若募资未达预期，仍将依赖其他方式解决资金问题 。但从目前的数据来看
，恒力重工的其他应付款项余额为26.89亿元，主要来自关联方的资金拆借
。然而 ，依赖关联方的资金支持并非无穷无尽
，如何在负债已经非常高的情况下依靠其他渠道筹集资金，仍是一个待解难题。

　　因此 ，配套募资显然是优先选项 。为了吸引外部投资者
，恒力重工需要提供足够的理由
。根据相关承诺，恒力重工将在2025至2027年间 ，累计实现不低于48亿元的扣非归母净利润
，平均每年16亿元。这一承诺相对其80.06亿元的交易作价，市盈率仅为5倍 ，价格相对较低 。然而
，市场对该业绩承诺能否兑现心存疑虑。根据2024年前三季度的财报，恒力重工的营收为33.06亿元 ，净利润为1.34亿元
。即便考虑到造船业务逐步进入交付期
、固定成本摊薄等因素，如何在未来几年实现超过10倍的利润增长
，仍然缺乏明确的依据。

　　此外，本次重组的配套融资发行股份数不超过重组后上市公司总股本的30% ，即不超过2.58亿股 。如果以50亿元的融资上限计算
，发行价为19.38元/股，比支付股份对价的10.16元/股高出90.7%
。如此差距如何吸引外部投资者？如果定增价与支付股份对价一致 ，那么融资上限将降至26.2亿元
，这与预计的50亿元募资额相差甚远。

　　总的来说，恒力重工的重组和融资方案面临诸多不确定性 。虽然融资是其关键目标 ，但如何顺利实现资金募集
，尤其是在负债率较高、业绩承诺兑现难度较大的情况下，仍是一个悬而未决的问题
。松发股份在公告发布后股价连续三天大跌 ，累计跌幅26.77%
，市场对其重组的信心明显不足，这也为恒力重工未来的融资和重组进程增添了不小的挑战。